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洽洽食品(002557)2018年年报点评:提价红利兑现 19年成长可期

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发表于 2019-4-13 14:30:35 | 显示全部楼层 |阅读模式
洽洽食品(002557)2018年年报点评:提价红利兑现 19年成长可期

收入端:提价反馈积极,新品表现亮眼。18年收入增长16.5%,主要是销量/吨价分别提升9.5/6.4%。18年中多品类提价,其中香瓜子、小而香西瓜子等八个传统品类的出厂价调高6%-14.5%,黄袋出厂价调高8-10%。分产品看,1)蓝袋(山核桃、焦糖瓜子等):18年蓝袋销售7.1+亿元,同增约34%,预计毛利率40%+。2)黄袋(17年中推出的每日坚果):实现销售5+亿元,同增210%+。3)红袋:渠道调研显示,提价后红袋销量仍有个位数增长。4)新品:山药脆片18年6-7月推出后当年销售收入6000+万元,验证公司具备持续打造爆款能力。分渠道看,公司发展“线上+线下+物流”一体化布局,其中电商渠道营收2.8亿元,同增42.7%,营收占比提高1.23pct至6.68%,预计19年实现5亿收入可期。18年经营现金流净额7.5亿元(+155%),主要是公司对上游议价能力提高,应付账款及票据同增48.9%至5.7亿元。
    利润端:结构升级和产品升级下,18年毛利率同比提升1.27pct,其中瓜子/坚果产品毛利率分别提升1.72/2.95pct,提价后18Q4毛利率提升2.56pct,效果显着。18年销售费用率13.58%(+0.01pct),其中广告费用2.97亿元(+31.8%),仍处于树立品牌关键期、新品推广发力期;销售队伍精简提效,工资及折旧费支出为1.09亿元,同比下降8.9%。管理提效,全年费用率(含研发费用)为5.75%(-0.08pct),18年实现净利率10.5%(+1.59pct),18Q4净利率10.4%(+2.79pct)。
    战略进阶,公司上下动力充足。18年坚果行业规模约290亿元,十年CAGR=9%,预计将在消费健康化趋势下保持稳健增长。公司迈入坚果市场,每日坚果依托原有渠道,叠加品牌运营和电商发力,边际收益显着提高,未来规模扩大后毛利率有望进一步提升;山药脆片继续验证爆款打造能力,19年增长可期。公司在渠道和产品上具有较高行业壁垒,竞争优势显着。内部管理上,公司在15年事业部改革基础上,进一步划分业务单元(BU),权利下放,并展开内部竞争,激发员工活力。18年第三期员工持股计划完成第一批购买,买入价17.99元/股,利益绑定,动力充足。
    盈利预测与投资评级:预计19-21年公司收入分别为49/56/63亿元,同比+16/14/13%;归母净利润分别为5.1/5.9/6.7亿元,同比+18/16/14%;对应PE为22/19/17X,维持“买入”评级。
    风险提示:产品竞争趋于激烈,提价终端接受度低于预期,原材料成本波动,坚果种植存在自然风险。



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