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道氏理论第02讲:道氏理论的演变

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发表于 2019-5-22 10:36:07 | 显示全部楼层 |阅读模式
査尔斯• H •道是全美最出色的金融通讯社DK “道•琼斯公司”的创始人,他还是《华尔街日报》的拥有者之 一。道氏于1902年辞世,在此之前,他一直在《华尔街曰 报》从事编辑工作D道氏在逝世之前的几年里,写过一些涉 及股票市场投机的评论文章,这些评论是我们仅有的道氏个 人观察股票市场中重复出现特征的记录道氏的这些观察, 是基于当时包含在道•琼斯平均价格指数内的铁路和工业股 票的日平均价格指数运动的变化。

道氏本人并没有把他自己对股票市场观察的方法称之为 道氏理论。道氏理论的定名,是由道氏的朋友S_A•尼尔 森在1902年所著的《股票投机常识》中首先提出的。在此 书中,尼尔森首次试图从对股票投机的实用性角度出发,来 阐明道氏的方法。

当今,许多成功的人士都认为,道•琼斯铁路和工业 股票日平均价格指数是至今为止所发明的用来揭示股票价 格趋势和经济发展趋势最可信赖的指标。他们通常是把根 据股票的平均价格指数来进行市场推断的方法,称做为 “道氏理论”。

1897年之前,道•琼斯公司还只有一种股票平均价格指数,而从1897年年初开始,他们就把这一种股票平均价格指数划分为了铁路和工业两种股票平均价格指数。在道氏撰 写股票市场观察的文章时,他手上最多只有5年的两种股栗 平均价格指数的记录资料,而利用这么短时间的两种股票平 均价格指数记录,道氏就能创建出实用的股票价格运动的理 论基础,实属非常了不起。虽然说道氏当时提出的一些结论 后来证实是错误的,可是其基本原理的正确性,却经受住了 在道氏辞世后28年的股票市场运动的考验。

威廉•彼得•汉密尔顿作为道氏的助手,通过时常发表 一些对股票市场的预测文章,延续了对道氏理论的研究和阐 述。总的来讲,汉密尔顿对股票市场的观察和预测是准确 的,他的文章也很快就成了《华尔街日报》的最热门的卖点 之一,并且一直持续到1929年12月汉密尔顿去世。

在1922年,汉密尔顿撰写了书籍《股市晴雨表》®。没 有了报刊评论上的篇幅局限,在这本书中,汉密尔顿对道氏 理论进行了更为详细的解释。这本取得真正成功的书现在已 是绝版。此书在当时激起了暴风骤雨般的争论,其深远的影 响至今还能在媒体的金融栏目中时常看到。引发争议的最主 要原因之一,是那些宣称有能力旨在利用详尽的统计学研究 就能预测股市趋势的人,普遍不愿意承认道氏理论的实用 性。这些批评家们通常完全不了解这具有宝贵价值和实效的 道氏理论的内在基本原理。

自1902年起,汽车的发展和道氏理论的发展有某种相 似性。对于汽车,在1902年之后,工程师们改进并提髙了汽车的发动机功率,实现了可拆卸的车轮轮辋,给汽车安装 了电灯,配备了自动的启动点火系统,还做了其他的必要改 进,从而最终使汽车成为人们'可靠、便利的运输工具。与此 相似,汉密尔顿在1902〜1929年之间,对道氏理论进行了 实验和改进,由于有了多年的平均价格指数发展变化的记 录,汉密尔顿为我们提供了一种明确并具有罕见可靠性的方 法,用于预测股票价格趋势和经济发展趋势。

从过去的经济记录中抽取大量的数据,然后综合到一起 算出一种指数,借此来可靠地预测其发展的趋势,这本身并 不是一项多么非凡的工作。问题是所有这样的方法,都是与 过去打交道;出于需要,一定在很大程度上是基于历史会不 断重复出现的假设。所以,这样的指数,其价值若要为人们 所接受,必须经过和实际状况的运动发展进行多年的对比验 证。道氏理论经受住了这样的考验。

道氏理论提供了一种可以自我调整的预测方法,其有效 性已经为30多年的时间所证明。其证据就在于汉密尔顿多 年来应用道氏理论的成功:他刊登在《华尔街日报》上预测 股市的文章,其准确性无懈可击。遗憾的是,汉密尔顿虚怀 若谷,没有为证明他应用道氏理论的可靠性,而把他发表在 报刊上的出色地应用道氏理论,精彩、条理分明、缜密推断 的大量预测文章,重新汇集成册再版。

本书试图对道氏理论进行归纳,简化成手册的形式,以期对希望利用道氏理论进行投机的人有所帮助。相对而言, 作者本身的思想和言论只占全书很小的篇幅^所有汉密尔顿 所写的围绕平均价格指数的相关文章均被收入并进行了认真 研究,而且,书中尽量引述汉密尔顿的原话。所以,把这本 书看成是为方便研究学习平均价格指数理论,而对汉密尔顿 的相关言论进行分类整理的文摘书是恰当的。除非有特别注明,书中引用的言语全部都出自于汉密尔顿刊登在《华尔街日报》和《巴伦周刊》上的文章。

道氏理论的作用,随着时间的推移与日俱增。与道氏只 有几年的股市记录数据相比,我们有长达35年的记录资料, 这无疑可以让我们进行更加广泛的研究=而从现在起再过20 年,那时候的人们对股市的研究就比我们现在具有更大的优 势。道氏本人总是避免做出确定的股市预测,他的谨慎多半 是由于他对自己理论没有太多的证据来证明其正确性。随着 时间的推移,汉密尔顿利用道氏理论预测股市的准确性不断 提髙。尽管在1926年汉密尔顿的预测出现了一次严重错误, 关于这点我们以后再加以解释,不过,这一错误实际上真正 完善了对道氏理论应用的总的原则,证明了道氏理论不是永 远正确无误的。事实上,汉密尔顿在对股票市场的牛市判断 上,每次预测成功时,都常常强调道氏理论也会出错。

道氏理论的基本原理很简单,全部来自实际经验,其理 论基础全部是基于道氏对他所发明创造的道•谅斯股票平均 价格指数进行研究的所得。在1900〜1902年,道氏满足于 在《华尔街日报》上发表一系列的以股市投机为题的股市观 察评论文章,而从未试图对其理论进行条理化的定义。此 后,汉密尔顿以道氏的文章为基础,以实际应用的方式运用 道氏的观察方法,对股票市场的价格运动进行预测。没有几 年,汉密尔顿的文章不但成了人们预计股市未来趋势的可靠 指南,汉密尔顿文章的读者,还逐渐精通了依据道氏理论而 来的股票平均价格指数的内涵。

就所写股市评论文章的数量而论,汉密尔顿远远胜于道 氏> 就勇气而言,道氏从未利用他的股市观察来明确预测股 市趋势,然而汉密尔顿却有勇气做这方面的尝试努力,所 以,在这里我们不准备研究道氏的文章。可是,道氏的贡献 不容置疑,而且要永远牢记。汉密尔顿所应用理论的基本原 理是由其前辈所创建的,事实上,汉密尔顿也从来没有让他 的读者们忘记这一点。类似如下的句子会经常出现在汉密尔 顿预测文章的开端:“根据已故的査尔斯•H•道的著名的方 法,利用道•琼斯股票平均价格指数对股票市场的运动进行 分析观察……

人们还应该记住,《华尔街日报》从未沦落品格,成为 提供投机内幕消息的庸俗报刊。对于汉密尔顿而言,相对于 专业的“投资顾问”头衔来讲,他更是一位伟大的报业编 辑。当汉密尔顿清楚地看出股票平均指数对股市未来趋势给 出了很明显的指示时,他并不是每次都试图写出预测的文 章。汉密尔顿头®敏捷,经常会关注到其他实时性的事务, 以至于无论从时间上还是个人喜好上,汉密尔顿都不能一直 盯着股票平均价格指数的运动变化,还有,在某种程度上我 们知道,有时汉密尔顿因为厌恶那些无耻的咨询服务机构利 用他的股市预测,会很长时间拒绝写出他从市场运动中推论 出的市场观点。

尽管汉密尔顿意识到道氏理论有明显的局限性,可同 时,为了让学习者充分地理解汉密尔顿是如何完全相信股票 平均价格指数作为预测工具的有效性,下面汇集和引用了汉 密尔顿在超过25年间所写的报刊文章选段:

“研究股票平均价格指数的理论基础是‘道氏理论、道 氏理论是由已故的査尔斯• H•道提出的,他也是这份报纸 的缔造者。已出版的关于道氏理论的书籍现在似乎已经绝 版,但是,简单来讲,道氏理论是这样的:在任何股票交易 市场中,都会同时存在着作用、反作用和相互作用这三种明 确的价格运动形式=首先在表面上看到的是股市日间的价格 波动,其次是比较短暂的价格运动,像在牛市中的回调和熊市中超卖后的快速反弹,最后,也是主要的价格运动,它能 在历时数月的时间里决定着股票市场的趋势,也可以说是股 市真正主要的运动。

“研究者对股票平均价格指数进行分析时,内心要铭记 一些前提条件:即研究中所得出的带有普遍性的结论,对股 市的日间波动是没有价值的,对于处于第二位的次级反应运 动也是不可靠的。但是,对市场的主要运动可能是有帮助 的,而且对总的经济来讲具有真正晴雨表的价值D事实上可 以这样说,在注意了这些前提条件下,就研究股市价格运动 的记录而言,或出版的专栏文章,尤其是在第一次世界大战 前的一些文章,其正确的时候远远多于错误的时候,而对于 那些错误而言,多半是脱离了道氏正确的、科学的法则。” (1919年8月8日)

“一位热心的读者问,用研究工业和铁路股票平均价格 指数前期运动表现的方法,来估计股票市场的趋势,这不是 —种经验为主的方法吗?这当然是以经验为主的方法,可是 又不完全是。而且,这种方法决不是江湖骗术。从大量记录 的实例中得出的任何结论,都会受到这样的质询,关键是要 看这种指示方法的科学准确性-

“道氏理论承认其有很大的人为性和明显的局限性,但 是,尽管如此,可以诚实地宣称,在预测的准确程度上, 还没有记录表明有其他的发明方法可与之相比。”(《股市晴 雨表》)

“一些学习道氏理论三种运动的人,坚持要求道氏理论 的三种市场运动要具有一定程度数学上的、甚至于绘图上的 精确性,而这种条件是道氏理论所不具有、也不需要的。” (1922 年 10 月 18 日)

“当然,他们能够发现有很多的价格运动是晴雨表所不 能预测的,尤其是处于第二位的次级反应运动。这又能怎么 样呢?人类是不可能造出按他们要求的那样的工具和仪器 的。而且,我认为处在现阶段的人类精神发展状态中,我们 不会相信我们当中的任何人会达到这样的确定性。让世界毁 灭的一种方法,就是让一些彻头彻尾的心怀好意的利他主义 者从造物主手中接管地球。

“股票市场晴雨表并不是完美无缺,更确切地说,对于 这门尚未成熟的解读科学,还远远没有达到完美的程度。

“气象局发布的气1象数据具有相当高的价值。可是它们 却不试图去预测会有一个干旱的夏季还是一个温暖的冬季。 你和我从个人的经验中都知道,纽约的天气一月会冷,七月 份会热。

“支配股票市场运动的规律,在伦敦股票交易所、巴黎 证券交易所,甚至柏林证券交易所都会同样有效。但是,我 们可以更进一步讲,即使这些股票交易所和我们的交易所都 被彻底摧毁,不存在了,其支配规律所含的基本原理也还是 真实可靠地存在着。随着任何巨额资本的自由市场的重新建 立,它们又会重新起作用,这一切都是自动、必然会发生 的。据我所知,伦敦的金融出版物还没有一个与道•琼斯平 均价格指数相对应的指数记录。但是,如果相应的数据存在 的话,对伦敦的股票市场的预测会和纽约的股票市场一样 有效。

“道氏理论汲取了一些循环或者是系统的观念,富有趣 昧性和理由充分的推理,以及流行的理论.道氏理论吸收了 这些可以利用的因素,以及其他可能收集到的信息资料片 段。股票市场的运动反映出了全部可获得的真正知识。

“……作为一个有效的假说,道氏理论这种注重实效的 原则,存在于人类的本性之中^追求成功与富足会促使人们 行为极端化,而极端行为的后果却是悔恨与消沉。在经历了

真正的金融大恐慌黑暗之后,工人们会庆幸有工作所得,同 时,还会从微薄的工资中拿出钱来进行点滴的储蓄;而资本 家也会满足于微利和快速的资金回报„

“已故的美国参议院议员斯本纳,在阅读《华尔街日报》 的一篇评论文章时说:‘倾听市场冷酷无情的裁决吧r它看 到了那场裁决的冷酷无情和精确。因为这裁决是,也必须是 以全部的证据为基础的,即使这些证据是由无意识的和不情 愿的证人所提供的。”(《股市晴雨表》)

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