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道氏理论探源第89讲:投机战争升级的原因以及给我们的启示

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发表于 2019-5-23 11:57:25 | 显示全部楼层 |阅读模式
一、从“人为操纵市场”开始学习道氏理论

读者在学习道氏理论的时候,应当从哪里人手呢?

我们在阅读开拓者们的作品时发现,他们花了大量的时间和笔墨来 讨论操纵市场的问题,原因是在道氏理论出现之前人为操纵市场假说” 是分析股市的主流理论。也就是说,市场操纵理论是道氏理论之前对股 市运动的普遍性解释。因此,古典道氏理论的先驱者们用了大量的精力 和篇幅来应对操纵市场的问题。因此,学习道氏理论时,“人为操纵市场” 是一个无法回避的话题。这里我们通过剖析上面这场投机战争来认识人 为操纵市场。

2.  投机成功获取的是权力

在1901年5月7日收盘的时候,赫利曼和希尔两人共持有北太平洋 公司80万股中的75.4万股,只有4.6万股还在市场上其他人手里。而 这一天,北太平洋公司的股票却成交了 53. 9万股的天量。在这巨大的交 易量中,绝大多数来自一些做空的投机者。由于市场机制允许投资人放 空股票,加上北太平洋铁道股票的突然上涨,所以导致整个市场上出现巨 量且非理性的抛售行为。尽管他们一直期盼北太平洋公司的股价下跌, 但是这只股票从谢弗开始购进起就一路上扬,并引起了爆炸性的风暴。

大持股者由于拥有了绝对的控制权,所以已经属于严重操纵股票的 行为,因此在如此集中持股的状况下,已经不存在市场行为了。由于股票 的流通数童是有限的,而资金是“无限”的,所以这使得谁占领了有限的资 源,谁就拥有与无限资金较量的权力。因此,股票过于集中很容易造成多 逼空的格局,这也是金融史上那么多以多逼空方式来操纵市场的原因。

这个事件给我们的启示:赫利曼与希尔之间的战争尽管表现为北太 平洋公司股价的大起大落,但本质上他们争夺的是北太平洋公司的控制 权。这是早期人为操纵市场的主要形式,由于在国外投资者通过在二级 市场上买进或卖出股票可以进行股份公司的收购或转让,所以关注到这 种操纵行为,就是要达到操纵公司经营运作的目的。这和当下我们通常 所说的通过人为操纵股价,最终以获取资本利得为目的是不同的概念。

一位华尔街的历史学家约翰•穆迪(John Moody)曾经作出了这样 的估算:投资者如果花1600美元在1896年购买100股联合太平洋公司 的股票,到1906年这些股票将值21900美元。因此,公司最大的持股人 赫利曼顺理成章地就成为了华尔街的巨富。或许我们可以轻易地得出结 论——这是操纵市场的成功,然而,赫利曼的最终成功取决于他对优质公 司的理解。其实,赫利曼还改造过其他好几条铁路,他一直遵循着最基本 的原则:唯一可以让你的公司增值的办法就是让它在最好的状态下运行。 在经营管理上他也有独到之处,减少浪费,消除贪污,在效益好的机车和 线路上大量投资。

就在同时,更有趣的事情发生了,放空的投资人由于身处在极端危险的情境中,开始不计成本地抛售他们手中所握有的其他股票,用以筹得现 款来支付应标借的股票。许多大型的经纪公司都因为这件放空事件所引 起的连锁反应而陷人另一阵忙乱中。

因此,当华尔街的巨人开战的时候,华尔街上所有其他人都要格外小 心,免得被无辜伤及。在权力斗争中试图判断谁胜谁败几乎就是赌博,这 无疑是对喜欢跟庄交易和打听基金操作的参与者的最好警示。

三、  在做空机制作用下集中持股容易产生多逼空格局

当一只股票价格扶摇直上,而市场上其他股票价格全都跌人谷底时,其 他股价的下跌并不是因为经济萧条或处于录气循环的谷底,也不是因为公司 盈余欠佳或是总体经济情势逆转,更不是对企业发展不利的资讯传出市场, 真正的原因是华尔街市场的做空机制使得投资人放空,以及集中持股。

由于北太平洋铁道股票陷人融券追缴的地步,这让放空的人面临资 金流动性的危机,所以他们只好抛出手中其他的持股以回补北太平洋铁 道股票,如此才能获得现金来弥补因放空所面临的亏损。由于其他交易 员担心类似的事件会波及其他公司,而如滚雪球般愈演愈烈,于是信心开 始动摇,所以加人疯狂抛售股票的行列,并使得市场情绪陷于疯狂。

四、  个股与指数不能相互验证,则个股有被操纵的嫌疑

在赫利曼及谢弗、希尔及摩根达成停战协议的次日前,因银行也顾虑 到这个状况的风险而把融资利率由4%调高到60%,这也使得领先股指 跌了50点。

这个事件给了我们一个观察股价被操纵的经验:在少数股价被严重 操纵扶摇直上,而其他股价全都跌人谷底,整体市场出现这种诡异面貌的 时候,则说明市场处于极其动荡的阶段。因此,在个股与指数之间不能相 互验证的情况下,个股有被操纵的嫌疑。

值得注意的是,尽管操纵个股会引起剧烈的股价波动,但即使再加上 市场机制的作用,顶多能引起一轮次级运动,因此,这次恐慌出现在牛市 当中,只不过造成了一次剧烈的逆向次级下跌运动,随后牛市得到恢复, 并在16个月以后达到了那轮牛市的顶峰。这次投机事件对道氏的意外的收获是:通过对指数的观察,发现了“双顶形态”的形成过程。

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