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道氏理论探源第90讲:理论发源于“人为操纵”

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发表于 2019-5-23 11:58:04 | 显示全部楼层 |阅读模式
一、道氏的时代背景以及面对的问题

由于道氏理论初始阶段的任务主要是反对“人为操纵市场假说” •所 以从这个意义上讲,道氏理论就是“反人为操纵市场假说”的理论。由于 道氏的言辞过于谨慎,所以真正明确提出,并想尽各种方法来证明“市场 是不可以被人为操纵”的人是汉密尔顿。

在美国证券交易法令尚未制定实施、证券交易委员会尚未成立之前, 投机交易与人为炒作的确颇为盛行5即使是在人为炒作频繁如家常便饭 的时代,道氏也不认为人为炒作可以长期影响整个市场。因为能够将这 个非常迷惑人的问题看透,必须具备超人的智慧,所以他能在那个年代领 悟出这个道理是十分难能可贵的。

二、道氏用多种方法应对“人为操纵假说”

道氏根据长期的实践与研究得出的结论是:市场不能被人为操纵。 在此需要对市场下一个定义:在股票交易所交易的所有股票的价格,而驱 动所有股票价格的力量是基本运动。所谓股市不可以被人为操纵,也就 是在股票交易所交易的所有股票的价格是不可以被人为任意操纵的。因 此,将道氏的结论完整表达为:基本运动不能被人为任意操纵,次级运动 具有欺骗性,只有日常波动可以在一定程度上被人为操纵。

出于应对“人为操纵假说”的需要,道氏建立了道•琼斯指数。人们 很容易想到,个别股票的流通股,在一段时间内是固定的,庄家可以集中 大量资金,以资金优势来控制某一只股票的价格,并从中牟利。因此,为 了应对个别股票有可能被操纵,于是道氏选择多股票的价格编制成指数。 当时道氏就是用最具价值股票的简单平均价格作为指数。

假设个股被操纵了,一且被平均之后,它在指数中的作用也就被“削 平”了。这样,通过观察指数与个股的关系就可以发现操纵行为。对于指 数来说,要想操纵在理论上还必须使用巨额资金,而这在金融上是说不通的。因为每家金融机构都有自身的业务,任何一个金融机构都不可能放 弃其他所有业务而专门做操纵股市这种没有确定收益的事情。

由于最初编制指数的主要原因是应对u人为操纵股价的假说”,所以 道•琼斯公司编制指数的基本原则是:要求个股有一定的交易量,否则选人 的股票将被认为股价可能被操纵。不过,也正是因为道•琼斯公司编制指数 时要求加人指数的股票必须有一定的成交量的原因,因此,从今天价值投资 的角度看,人选道•琼斯指数的公司尽管是一流的,但并不一定是最好的。

当然,要求人选指数的股票有一定的成交量的意义在于确定什么是 市场行为。因为公众保护自己的一个重要手段就是持有所有权高度分散 的股票,所以一个过度购买的市场所创造的虚假价格绝对不会永远上涨。

而当某种股票几乎完全被华尔街的一个集团持有时,尽管这个集团可以 随心所欲地定义市场价格了,但这其实已经不是“市场”价格了,因为这种 情况下并不存在一个真正的市场。

不过,当今的大型优质公司的流通市值非常大,即使操纵这样的个 股,在金融上也是说不通的,所以_个要求在当今看来显得过于谨慎了。

但是,就当时而言,还是必须要严肃地面对“人为操纵”的问题。由此参与 者可以得到一个有益的启示:应当购买所有权分散的股票,而不应购买所 谓的“庄股”。

道氏后来发展出来的两个指数的相互验证也是为了解决“操纵市场”的问题D假设某个机构的资金实力足够大,并使得一个指数可以被操纵,于是又编制了第二个指数。道氏认为两个指数不可能同时被操纵,而通 过比较两个指数的相互关系,经过相互验证就可以发现整个股市是否被 操纵,由此发现了预测股市的方法——相互验证原理^

三、通过“慘痛的教训”获得感悟

以往,很少有人提起道氏理论的基本思想是如何形成的。通常认为,在1896年5月26日这个历史性的日子,道氏创立了他的理论,直到1902 年道氏逝世,在这短短的5年时间里,道氏就形成了理论体系的总体轮 廓。但是,这个叙述并不能说明什么。

道氏的理论可以说是他从实践中总结出来的。因为他早年在股票交易所场内做过大笔交易,所以通过在股市的投资经历可以对市场行为深有 感悟。线索是汉密尔顿在《股市晴雨表》中提到:“道氏还曾是纽约股票交 易所的成员,在股票交易所大厅里工作过一段时间(1885—1891年)。在罗 伯特•古德鲍蒂为加人美国国籍而必须等待的时间里,査尔斯•亨利•道 控制着股票交易所中的席位,并在大厅里执行各种指令。”从这段描述可以 看出,道氏当时应当掌管着巨额资金并进行大置的股票投资操作。因此我 们很自然地想到,道氏理论基本思想的形成是与这段经历分不开的。

通常人们都知道100C的水会沸腾,但是只有用手摸一下才知道lOOt; 的水会有多烫。估计道氏当时的确用巨额资金操纵过市场,但都没能成 功。然而,也只有通过对巨额资金的运作,道氏才能从中悟到很多哲理,其 中包括:“基本运动是不可能被操纵的;股价走势符合三重运动原理;基本 运动是可以被预测的;趋势的确立必须经过相互验证;投机行为不但是市 场中最鲜活的因素,而且是市场趋势能被预测的因素”等众多闪光的思想。 这些很有可能就是他的“亲身体会”,甚至有可能包括“惨痛的教训”。不 过,笔者还是喜欢作善意的推测,道氏在股票投资的过程中最终也是获得 了巨大的成功,只是由于他本人过于谦虚,自己从不提起罢了。

尽管“华尔街”在本质上需要牛市,但是有人错误地认为熊市是华尔 街的收获季节,认为操纵者可以在此时利用灾难为自己牟利。然而,道氏 通过市场上的操纵行为感悟到,市场的基本运动是不可以被操纵的,之所 以不可以被操纵是由于市场发展变化是有规律的,而操纵市场就是违背 市场规律的行为。由此,我们不难理解,为什么历史上有那么多的操纵行 为都是以失败而告终的了。

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