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道氏理论探源第99讲:道氏理论的最终目的是预测国民经济

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发表于 2019-5-23 12:11:32 | 显示全部楼层 |阅读模式
一、利用客观公正的行业股指来预测难以蠹化的宏观经济

经济是有结构的,当结构出现了不合理的变形时,经济就会出问题。 正是由于道氏注意到了并非所有股票齐涨齐跌,所以才将指数一分为二, 因此联想到通过行业板块的节奏不一致来观察宏观经济的运行状况。

由于我们要求评估经济状况的依据必须具备客观性,所以经济学家 们经常说经济基础是健康的,股评们经常说基本面是好的,都只具有描述 意义,而对具体分析宏观经济毫无疑义。尽管他们的统计数据在采集样 本的时候,具体的样本是客观的,但是选择样本则带有很强的主观性。

至于经济学方面,目前流派众多,尽管各有所长,但都很难说直接对 投资有多大帮助。尽管参与者可以从阅读公司年报、季报人手来客观地 认识企业,但是起码要看懂,同时遇到相关的难点和问题还要到经济类书 籍中寻找答案,仅此就难以实现其客观性。

道氏理论的基本思想是用中观经济来分解宏观经济,然后再运用行 业板块之间的轮动关系,可以为观察宏观经济各个局部状况的关系提供 非常客观的线索。由于宏观经济的健康发展需要各行各业的协调发展,而所谓和谐社会就是人人都要有饭吃,所以一旦出现严重的行业之间不 和谐的情况,就说明宏观经济出了问题。

更为重要的是,由于股价是在市场当中通过众多的买卖双方产生的, 所以其客观性是公认的。况且,道•琼斯指标体系的客观性、科学性目前 已被100多年来的实践反复证明了。

二、一项哈佛大学的数据证明

在哈佛大学经济研究委员会1903—1914年的图表中,投机线总是位 于商业线和银行线之前。这是事后计算得出的结果。由于在形成过程中 采取了极端保守主义思想,并经过无数次修改,所以这种图表永远也无法 与每日记录的、具备晴雨表功能的股价平均指数相提并论。

哈佛大学经济研究委员会在自己的商业图表中使用了三条线——投 机线、银行线和商业线。这家机构成立于战后,它发表了一个1903— 1914年间的商业图表。在这12年里,它的投机线总是排在商业线和银 行线之前。换句话说,投机活动预见到了商业的发展趋势,这为我们一 直讨论的“股市晴雨表”提供了最好的证据。

哈佛大学经济研究委员会把股市平均价格作为自己的投机线,它注 意到战争使许多计算都变得杂乱无章(因为它破坏了计算赖以存在的基 础),因此并未发表任何关于战争时期的图表。尽管根据自然经济法则, 股市运动及其与商业的关系的结论几乎都是根据同样的原因而得出的, 但是,当政府以担保形式接管铁路公司之后,工业股票仍然保持着投机性 运动,却没有任何相应的铁路股票的反应对它进行检验和验证。这是因 为政府的干预使得铁路股票失去了投机性,从而违反了自然经济法则,也 失去了晴雨表对股市的预测功能。

三、股市总是领先于经济数据

股价指数较政府公布的经济数据提前反映经济状况,这对于利用基 本分析预测股市的参与者来说,无疑是一个福音。

道氏理论的特征就是研究行业股价指数,并通过这些指数来预测经 济。分析结果显示,股市信号领先一般经济的程度,是由两个不同的基准来衡量的:首先是股市的顶部与底部以及道氏确认日;其次是以明确的方 式衡量股市的预测能力。根据数据显示,股市总是领先经济及其他时间 序列数据。同时,根据历史资料判断,以道氏确认日作为买卖决策,这多 少可以掌握经济活动的程度。

就1938年以前的资料来说,维克多•斯波朗迪与雷亚一样采用《巴 伦氏周刊》的指数,往后则采用“工业生产指数”。根据数据显示,在牛市 确认日买进经济指数,并根据熊市确认日卖空经济指数,其理论性的结果 为:在没有任何人为干扰的情况下,上述决策可以掌握经济成长幅度的 61. 8%以及经济衰退幅度的40. 5%。从这个意义上讲,也对道氏理论进 行了客观的验证。

道•琼斯工业指数于2009年3月6日创下有史以来最大的金融危 机造成的熊市最低点6470. 11点后一路上扬,7月21日可以确立为牛市 开始。但直到8月21日,美国联邦储备理事会(FED,美联储〉主席伯南 克在年度联储会议上才表示,全球经济在经过深度衰退后似乎正在改善, 但复苏可能较为迟缓,且风险犹存。如图25—1所示。

尽管伯南克的言辞乐观,但亦对量化宽松政策在某个时间结束持 审慎态度。不过,市场解读他的发言近似为官方宣布经济状况开始向 好,而此前的各项经济数据时好时坏总是不明朗。而8月21日公布的 成屋销售数据带动市场上扬,道•琼斯工业指数较前一日上涨155. 91 点,报收9505. 96点,原因是全美不动产协会(NAR)也于当日公布,美国7月成屋销售增 长7. 2%,为连续第四个月上升,年率为524万户,预估为500万户,6月 年率修正后仍为489万户。美国7月成屋销售年率为2007年8月以来 最高.消息暗示楼市危机得到一些缓解。而2008年8月引起的全球金 融危机就是从房屋次级抵押贷款危机开始的。

4.  其实消息往往落后于市场

研究表明,消息不仅往往落后于市场,而尸完全遵循相同的发展方 式。尽管我们不能绝对肯定股市预测到了“5, 1 大地震,但是股市的确 是在地震以前就跌了,而且地震后还继续跌了很长时间以及很大的幅度。
25-1.jpg
在—个牛市的浪1和浪2期间,报纸头版报道的是会引起恐惧和忧 郁的消息。“基本面”通常看上去糟糕透顶,因为市场新一轮升势的浪2 还要考验底部。令人鼓舞的“基本面”在浪3期间再次出现,并在浪4的 初始阶段暂时达到顶峰。它们在浪5期间又开始分化,而且就像浪5的 技术面,不再如浪3时那样使人印象深刻。在市场的顶峰,尽管“基本面” 仍然一片光明而美好,但市场对此无动于衷,会突然转而下跌。调整明显 开始以后,不利的“基本面”才开始再次面市。因此,分析市场不能只停留 在“追捕”消息的层次上,而是要把握一定的规律。“追捕”意味着你将永 远落后于市场。

还有一种情况是,消息或“基本面”被一两个波浪从市场中抵消,使得 消息热闹一番之后,市场依然平静。这种事件的“同步行进”,在与人类相 关的行为中也时有发生。

五、道氏理论的主要功能是预测国民经济

在很多时候,道氏理论的真正价值并没有得到人们的认可。特別值 得一提的是,道氏声称其理论并不是用于预测股市。他不曾打算用他的 理论去预测股市,甚至也不是用于指导投资的,并认为其真正的价值在于 利用股市走向作为一般商业活动的“晴雨表”。道氏的洞察力令人惊叹不 已,他不但为我们今天处处运用的预测方法奠定了基础,而且竟然在那时 就已经认识到,股价指数是很好的经济先行指标,这说明他抓住了预测经 济的核心部分。

不过,有关行业股价指数所具备的预先反映或预测经济的功能,并没 有什么神秘之处,一般的股票交易者都可以适当地预测未来的经济活动。 由于股市体现的是宏观经济当中的最活跃分子,同时由于股市和宏观经 济两者之间的关系是双向互动的,所以我们既可以通过股市预测国民经 济,也可以通过对基本面的分析来解析股市。因此,从道•琼斯指数创建 开始,道氏就打算用这个指数与整体国民经济的发展建立某种联系,而不 仅仅是用来分析预测个别股票价格的走势。

实际上,不论是道氏还是汉密尔顿,都没有将道氏理论说成仅仅是预 测股市的方法,这个理论更重要的功能是通过股指的走势来分析经济发展的状况。就像预报天气的晴雨表一样,股市可以成为预报国民经济状 况的“晴雨表”,这一观点在中外股市中都已得到大量统计事实的证明。 因此,利用股市的变化对国民经济进行预测,就是道氏理论的主要功能。 谨以此书还原道氏理论的本来面目。

六、没有人能真正离开“股市晴雨表”

事实上,一般的股票交易者还可以适当地预测未来的经济活动,方法 就是利用领先于经济循环的股价循环。而市场参与者如果不能正确预期 未来的经济活动,财富将持续减少。

他们会根据过去绩效、未来展望、个人偏好以及未来的预期等因素来 进行评估,然后配置他们的经济资源。结果,最能够预测未来的消费者 (是指广义的消费者而言,包括资本、批发与零售市场的消费者)、对经济 情况有需求的投资者与企业将可以生存,并获得最多的利润。这使得正 确的投资将获得报酬,错误的投资将蒙受损失。

预先知道未来的经济发展,其效益非常明显:任何人都可因此获利。 企业家可以据此增加或减少存货、扩张或收缩生产、加速或拖延投资计 划,以及采用支出或储蓄的政策。而对于政治家来说,一旦发现经济的未 来发展不利于竞选连任时,就可以采取必要的措施刺激经济。需要补充 的是,由于战争的本质是掠夺财富,所以就这个意义上讲,利用股市甚至 可以预测战争。因此,预测经济就是一种需求。既然股市是一种反映经 济总体趋势的“晴雨表”,那么就没有人能真正离开“股市晴雨表”。

七、支持牛市.熊市背后的经济因素

一个牛市接着是一个熊市,或反过来说,一个熊市之后便是一个牛 市,它们是和经济规律相对应的。牛市和熊市的经济学含义是增值和贬 值。牛市、熊市循环的转势点在经济学上可以解释为失败的复苏和失败 的衰退的过程。牛市中导致股价上涨的两个主要原因是:由于企业状况 改善而引致的股票投资活动增加;由于市场活跃而引致的股票投机活动 增加。而熊市是由各类国民经济的病症所引发的。

由于收购对每股收益的有利影响消失了,所以新的收购成了不明智 的举动,因此在迅猛的外部增长期间,被扫到地毯底下的内部问题暴露出 来了。此刻股价开始下跌,下降的趋势进人自我强化的程序。令人不快 的收益报告揭示了产生意外的原因,投资商如梦初醒,公司经理们人人自 危。毕竟是令人兴奋的成功已经过去,日常管理的琐碎事务无人愿意打 理,这种困境又加剧了经济衰退。许多趾高气扬的集团企业陷于瓦解,投 资商做了最坏的打算,也确实发生了几宗这样的案例。最后,股市的形势 逐渐稳定,生存下来的公司多数进行了管理层的大换班,然后艰难地从废 墟底下挣扎出来。对于许多公司来说,实际表现经证明要优于市场的预 期。但是,当股价未充分反映人们对未来最严重事件的担忧之前,熊市不 会结束。

在经济高速发展的时候,人们更加注重的是外在的、浮华的东西,追 求高消费,追求享乐。在经济过热的时候,非常容易形成过度消费,过髙 地估计自己的创造能力,其结果是所创造的财富抵不上消费的财富,从而 导致人不敷出、寅吃卯粮的局面,并最终形成经济衰退,这是形成熊市的 经济基础;而在经济快速衰退的时期,人们才注重积累,注重内在的质量, 不断地提高自身的素质和创造力,其结果是创造大量的物质财富,这是形 成牛市的经济基础。总之,一句话,人的本性所致。

八、牛市和熊市时常被胡乱错位使用

我们经常发现许多分析过程与分析结论有错位的情况。比如,基本 分析是通过基本因素,研究市场是供大于求还是供小于求;价值分析是通 过对企业经营的变化状况,研究价格对价值是被髙估还是低估>技术分析 是通过图形形态分析,研究市场是处于牛市还是熊市。然而,在现实媒体 中的股评分析的情况是,基本分析的结论是价值被髙估或低估,价值分析 的结论是牛市或熊市,技术分析的结论是供大于求或供小于求……胡乱 错位的情况比比皆是。

尽管股市仅仅是宏观经济的一小部分,然而我们经常看到,个别经济 学家在各种媒体上把宏观经济讨论一通之后,就大胆直言股市是处于牛 市或者熊市。同时,另外一个现象是,一些股评们看到股市的表现就预测 宏观经济如何如何,对他们来说不论股市是牛市还是熊市,基本面永远是最好的。但牛市、熊市的定义是以次级运动的形态进行定义的,因此它们是 进行技术分析的行业术语,它们也因此奠定了技术分析的基础。牛市、熊 市是指价格或指数走势的形态,是技术分析范畴的概念,而拿具体的股价 走势形态直接和经济建立联系,则有牵强附会之嫌。

经济学家不是娱乐圈的人物,没有必要到处抛头露面混个脸儿熟。 实际上,经济学家的任务是为国家富裕、人民过好生活出主意、想办法。 股市有其自身的专业知识,个别经济学家不应该不懂装懂地作股评,股评 们也不要把自己打扮成经济学家。至于牛市、熊市,那是技术分析领域的 概念,它们是股票参与者在进行技术分析时所得出的结论。即使是为预 测国民经济提供了有力工具并可以预测经济,也是技术分析在先、经济状 况在后。因此,“经济学家”们没有必要瞎掺和。此所谓业各有专攻,隔行 如隔山。

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